зашел написать про теслу, неожиданно пришлось 5 страниц покера листать
Когда-нибудь я, наверное, напишу серьёзную серию постов про пузыри. Там будет и про то, как луковица тюльпана может стоить дороже городского дома; и про Компанию Южных морей, стоившую сэру Ньютону целого состояния; и про систему Ло, возможно, похоронившую французскую монархию; и про то, как оказались связаны якобинский террор и английские каналы; и про то, как Берлин однажды стал "Чикаго на Шпрее"; и про загадочный однодневный крах 19 октября 1987, до сих пор не объяснённый до конца; и про то, как недвижимость в Токио умудрилась подешеветь в сто раз за десять с лишним лет; и про то, как умеют надувать пузыри сдержанные скандинавы; и много ещё о чём. А пока - просто лёгкое чтиво.
....................................................................
В прошлой части
https://vk.com/wall-50177168_610473 мы узнали, что технический анализ - туфта и обмануть рынок, анализируя графики, практически невозможно. Значит ли это, что рынок - сверхэффективный, рациональный механизм?
Из 26 тысяч инвесторов (большая часть - это, конечно, не профессиональные финансисты, а просто люди, время от времени торгующие на бирже), опрошенных на сайте WealthManagement, львиная доля не имеет понятия о том, что такое инфляция и ставка процента, больше трети считают доходность в 16 % умеренной (в реальности добиваться такой высокой доходности на протяжении нескольких лет подряд практически нереально), а шестая часть даже не понимает, что дешёвая ипотека лучше дорогой. Так может быть, эти люди иногда могут быть иррациональными?
В 1907 году было достигнуто соглашение, по которому прибыль компании Royal Dutch Shell, занимающейся нефтедобычей, будет делиться между голландскими и английскими акциями компании в пропорции 60 к 40. Фактически, кроме номинала, больше ни в чём акции не отличались. (Собственно, Royal Dutch - это голландское, а Shell - английское название одной, по сути своей, компании). Несложно догадаться, что отношение цен двух типов акций должно было железно держаться на уровне 60:40.
Идея здесь очень простая. Если акции торгуются (а акции Royal Dutch активно торговались), значит, есть инвесторы, которые считают эти акции для себя хотя бы чуть-чуть переоценёнными (те, кто продают), а есть те, кто считают их хотя бы немного недооценёнными (те, кто покупают). Теперь предположим, что голландские акции уступают по паритету английским. Что должен сделать инвестор, который считает английский вариант акций недооценённым? Правильно, он пойдёт и купит голландский вариант - зачем ему переплачивать. Другие будут делать то же самое, тем самым формируя дополнительный спрос и повышая цену на дешёвые голландские акции вплоть до паритета.
Ещё проще. Представьте, что у вас есть два депозита, открытых на абсолютно одинаковых условиях в одном банке. На первом - 60 тысяч рублей, на втором - 40 тысяч. Вы можете эти депозиты продать (такое бывает - есть депозитные чеки и тому подобное). Внимание, вопрос: каким будет отношение цены первого депозита к цене второго? Ответ очевиден.
Всё правильно? Всё неправильно. В реальности в начале 90-х гг. цена акций Royal Dutch была ниже паритета на 7 %, а в конце 90-х гг. - выше на 20 %
http://qps.ru/6iYdg. Рациональный инвестор должен был бы в 1997 году, увидев, что акции Royal Dutch торгуются с премией в 8-10 %, зашортить эти акции (не вдаваясь в подробности - сделать ставку на то, что стоимость акций Royal Dutch будет снижаться относительно стоимости акций Shell). Это было разумно - и это было бы большой ошибкой: в следующем году разрыв увеличился до 20 %.
Как можно это объяснить? Никак. Ну, серьёзно, никак. Это - чистая, дистилированная иррациональность рынка. Причём иррациональность в совершенно спокойных, обычных условиях и в отношении компании, существующей на рынке сотню лет. Как говорил великий этатист, содомит и в целом рептилоид Джон Мейнард Кейнс, "Рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы будете оставаться на этом свете" (вольный перевод).
В конце 90-х компания 3Com, занимавшаяся производством телекоммуникационного оборудования, решила продать на бирже NASDAQ часть пакета акций дочерней компании Palm, занимавшейся продажей "наладонных компьютеров" (дедушек нынешних смартфонов). В это время на рынке царила истерия - надувался пузырь доткомов. Инвесторы решили, что надо хватать Palm, пока не поздно, и очень скоро оставшийся у 3Com пакет акций Palm стоил дороже, чем ВСЯ компания. Это было чистой воды безумием - компания 3Com не могла иметь отрицательную стоимость: ещё до того, как в 1997 она сделала Palm своей дочкой, её акции неплохо торговались на бирже, а сама компания считалась вполне перспективной. Но инвесторов было не остановить.
Пузырь доткомов, лопнувший в США в самом начале нулевых годов, вообще яркий пример инвесторского безумия. В то время, чтобы получить гигантские инвестиции, не нужно было иметь ни разумного бизнес-плана, ни прибыльного продукта - вообще ничего, кроме красивого сайта и сладких обещаний для инвесторов, мечтавших открыть новый Microsoft или Apple (успех Фореста Гампа, чьи деньги от креветочного бизнеса были вложены в одну фруктовую компанию, волновал многих).
Наверное, самый известный пример - компания Pets.com, символ которой вы можете увидеть в предыдущем посте.
Компания, чья капитализация на пике достигала 300 миллионов долларов, намеревалась продавать через интернет всякую всячину для домашних животных. Как стало ясно уже позднее, ни малейших шансов добиться прибыльности у неё не было и быть не могло. Компания продавала товары за треть их оптовой стоимости (!), теряя деньги фактически на каждой транзакции (забавно, что сегодня почти на каждой поездке теряет деньги инвесторов чудная компания Uber; впрочем, капитализация Uber почти в двести раз больше, чем у Pets.com). За первые семь месяцев ведения публичной финансовой отчётности (с февраля по сентябрь 1999; сама компания была основана в августе 1998) Pets.com, вскоре добившаяся капитализации в 300 миллионов, заработала... 600 тысяч долларов (только на рекламу за этот период ушло 1,8 миллиона). Эта компания примечательна абсолютным антирекордом: она была ликвидирована через 268 дней после выхода на IPO.
Пример Pets.com (сайт, кстати, работает, хотя принадлежит уже совершенно другой компании) - наверное, самый яркий, но вообще-то таких случаев во время Dot-com bubble были сотни и даже тысячи. Какой именно частью тела думали инвесторы, вкладывая миллиарды, десятки, даже сотни милииардов долларов в абсолютные пустышки? Доподлинно это неизвестно.
Вы, наверное, думаете, что люди со временем умнеют и учатся на ошибках. Печальное заблуждение.
В 2016 компания Juicero считалась одним из самых перпективных фудтех-стартапов
https://geektimes.ru/post/288306/. Перспективная компания собрала внушительные 120 миллионов долларов от обрадованных инвесторов. Вы любите свежевыжатый сок? Но возиться с чисткой соковыжималки не любите? Всё для вас! В специальном пакете вам поставляются фрукты, вы вкладываете пакет в специальную выжималку и получаете готовый сок. Что за выжималка? Да просто фантастическая! 400 оригинальных деталей: два мотора, сканер, беспроводная антенна, «авиационный алюминиевый сплав 775», коробка передач и задвижки, которые выдерживают 16000 фунт-силы (71170 ньютонов). В общем, космические технологии. Ну и цена соответствующая - $700, а как вы хотели? И по пять долларов за каждый пакет с фруктами.
Всё было замечательно, пока кто-то не попытался выжать сок из пакета руками. Получилось ровно то же, что и в соковыжималке, только вдвое быстрее.
В последнее время подобных анекдотичных историй становится всё больше и больше, и многие уже вспоминают лихие времена пузыря доткомов. Старые инвесторы уходят с рынка, на их место приходят новые, не имеющие печального опыта 2001 года. Наверное, самая заметная история - это история Theranos. Компания, которую называли флагманом бизнес-феминизма, была построена вокруг новой технологии забора и анализа крови, разработанной Элизабет Холмс - молодым биохимиком, бросившей Стэнфорд ради бизнеса. Компания так тщательно оберегала свою технологию, что смогла даже скрыть то, что никакой технологии не существует. Это не помешало Theranos на пике оцениваться в 9 миллиардов долларов.
Здесь надо понимать, что речь идёт не о рискованных венчурных инвестициях как таковых, а о простых мошеннических схемах, на которые с лёгкостью ведутся инвесторы, ворочащие миллиардами долларов. Тем, кто сегодня на все упрёки в адрес убыточной (и не имеющей никаких перспектив, по крайней мере в ближайшем времени, стать прибыльной) Tesla говорит "да вы посмотрите на её капитализацию!", стоит помнить, что капитализация Snapchat составляет $23 миллиарда долларов. Объяснить, как именно Снэпчат меняет мир, довольно сложно, но, думаю, у поклонников Илона Маска это всё-таки должно получиться.
В заключении коротко расскажу о пузыре, схлопывание которого стало превозвестником Великой Депресии.
В 1917 году США вступили в Первую мировую войну. Ситуация на фронтах была тяжёлой. Восточный фронт и Россия в целом стремительно деградировали, наступление Нивеля на Западном фронте провалилось с треском, а возникшие после него бунты в армии пришлось подавлять с чрезвычайной жестокостью, турки продолжали с переменным успехом отбивать атаки англичан по всему периметру своей одряхлевшей империи. В общем, исход войны был ещё далеко не очевиден. А денег на войну нужно было не много, а очень много - ещё в 1914 германский Большой Генеральный штаб ставил американскую армию на один уровень с португальской. Как и все другие правительства, правительство США выпустило огромный военный заем под высокий процент - выше, чем на банковских депозитах. Правительство убеждало миллионы обычных граждан, не имевших раньше никакого отношения к фондовому рынку - фермеров, рабочих, служащих, мелких предпринимателей, домохозяек - купить свои ценные бумаги.
Война обернулась победой и резким ростом американской промышленности. Все облигации были погашены в срок. Миллионы людей почуствовали вкус к спекуляциям и понесли свои сбережения на биржи. Постепенно фондовый рынок оказывался во власти толпы, не имевшей ни малейших понятий о том, как на самом деле работают финансовые инструменты. Индекс Доу-Джонса вырос за шесть лет - с и без того неплохого 1923 до 1929 - вчетверо. Тогда впервые показатель P/E (отношение стоимости всех акций, торгуемых на бирже, к общему размеру дивидендов, выплачиваемых за год) превысил 30. Второй раз он превысит тридцатку в конце 90-х, как раз перед крахом пузыря доткомов. В прошлом году показатель чуть-чуть не дотянул до 30, но в этом, видимо, всё-таки дотянет и перетянет - это будет уже третий случай.
Безумие заразительно. В апреле 1720 сэр Исаак Ньютон продал принадлежавшие ему акции компании Южных морей, получив прибыль в 7000 фунтов - 100 % от изначальных вложений. Но он не удержался и вложил уже 20.000 фунтов в новую покупку. Когда пузырь схлопнулся, Ньютон в ярости сказал: "Я могу рассчитывать движение небесных тел, но не безумие людей". Уж если Ньютон мог так ошибаться, то что можно было ждать от простых полуграмотных работяг, вкладывавших деньги в раздувавшийся фондовый пузырь 1920-х гг.?
Один из нью-йоркских банкиров позднее вспоминал, что осознал надвигающуюся катастрофу, когда знакомый чистильщик обуви спросил у него, что нужно сделать, чтобы начать играть на бирже.
В 1929 году сказка закончилась. Пузырь лопнул, компании, ещё недавно служившие образцами успеха, лопались вслед за пузырём. Индекс Доу-Джонса в 1935 году откатился на уровень 1886 года - года, в котором не было ни самолётов, ни радио, ни серийных автомобилей, а население США было в два с половиной раза меньше, чем в 1935.
Бум и крах фондового рынка не были единственной причиной Великой Депрессии - причин было много. Тут и несбалансированность мировой экономики, усугублявшаяся неспособностью (или нежеланием) Лондона и Нью-Йорка координировать свои действия и приверженностью золотому стандарту. Тут и социалистически меры правительства Гувера - например, знаменитый "сговор" с бизнесом и профсоюзами, согласно которому бизнес не понижал зарплаты, а профсоюзы не бастовали; позднее Рузвельт пошёл ещё дальше, например, запрещая компаниям понижать (именно понижать) расценки на свои услуги и товары. Здесь и протекционистский тариф Смита-Хоули, обрушивший мировую торговлю. Здесь и бездарная политика ФРС, поднявшей ставку в момент начала кризиса и тем самым спровоцировавшей масштабный кризис банковской системы. И всё-таки именно безумие, царившее на фондовых биржах Америки, осталось самым ярким символом тех лет.
А история, как известно, никого ничему не учит, а только наказывает за незнание.
P.S. Хорошие научно-популярные книжки прилагаются.
Inefficient Markets
https://vk.com/doc5497207_214202566?hash=fd73aa36369da53cec&dl=79350...
Irrational Exuberance
https://vk.com/doc4187512_437638705?hash=8f5866ea910dec99ec&dl=04189...
Киндлбергер Чарльз П. "Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи"
http://www.rulit.me/books/mirovye-finasovye-krizisy-manii-paniki-krahi-r...