Просто дхарма такая

1 Извлекая уроки из прошлого и развиваясь навстречу будущему

Рынки эволюционируют согласно теории Дарвина. Они неуклонно двигаются к эффективности. 

Фейлы Terra, 3AC, мошенничество FTX демонстрирует необходимость развития правовой базы регулирования рынков криптовалют.
Сложные рыночные события часто приводят к следующему этапу прогресса, поскольку эти новые вызовы стимулируют создание инновационных решений.

Законопроект о стейблкоинах, проходящий через Конгресс США, имеет много общих черт с недавним консультационным документом сингапурского MAS по той же теме. 

Скептики поспешат возразить, что никакого дополнительного надзора или ограничений на поведение будет недостаточно
для повышения доверия к криптоотрасли.

Ценовая динамика и события последних двух месяцев не были обвинительным актом в отношении биткоина, Эфириума или технологии блокчейн. Скорее всего, они были результатом незаконного присвоения средств клиентов в массовом масштабе и были совершены недобросовестными субъектами.

2 О риск менеджменте

Есть два способа рассказать историю 2022 года.

Первый способ, общепринятый нарратив, гласит, что падение BTC зажег фитиль спирали смерти, ЛУНА сдетонировала, а
остальная часть года - падение других компаний в следствии первых двух факторов.

Снижение BTC на 40% с января по май привело к падению LUNA 125$->75$. Механизм минтинга LUNA-> UST запустил спираль смерти, UST депегнулся, LUNA упала до нуля. Через несколько месяцев узнали, что один из крупнейших криптофондов обанкротился. Это ударило по кредиторам и привело их к банкротству также. Это также поставило Аламеду в невыгодное положение, и когда FTX попыталась выручить их, биржа также стала неплатежеспособной. Все эти совокупные потери восходят к краху LUNA/UST.

Это правдивая история, но с неправильными выводами.

Вот еще один способ рассказать ту же историю.

В 2021 году некоторые фонды делали лонг леверидж ставки в криптовалюте, которые были невероятно прибыльными. 

Они использовали эту прибыль, чтобы делать еще более крупные ставки. Прибыль от вложений в Solana превратилась в максимальный леверидж в протоколах LUNA и AVAX, и когда они окупились, прибыль роллировалась в проекты Near, FTM, One.

В то время как общая рыночная капитализация рынка выросла с $600B до $3T, капитал в управлении большинства криптофондов вырос гораздо больше, чем в 5 раз. 

Кредиторы боролись за завоевание доли рынка, соревнуясь, кто быстрее создаст самый большой кредитный портфель. Мечты об IPO проносились в головах основателей. Осторожность к черту.

А потом что-то произошло. Тот факт, что триггером была LUNA/UST, на самом деле не имеет значения...когда рынок систематически принимая на себя как можно больший риск и перекладывая его на кредиторов, не имеет значения, чем закончится вечеринка, потому что рано или поздно она закончится. 

LUNA просто оказалась той, кто выключил свет.

Чего сильно не хватало в криптоиндустрии в этом году, так это контроля рисков.
Риск присущ трейдингу, но неконтролируемый риск - это смертный грех. 

В этом году мы снова и снова наблюдали, как кредиторы концентрируют все свои кредитные портфели на одном контрагенте. 

Стоит повторить: волатильность рынка не приводит к падению трейдинговых компаний; это делает плохое управление рисками.

Есть много способов заработать в криптовалюте, но большинство из них делятся на две категории: кредитное плечо и концентрация. 

Cumberland выражает нашу максимально оптимистичную позицию, предпринимая шаги для обеспечения того, чтобы, когда наступит криптоутопия, мы стали ее частью.

Как отрасль, мы должны преодолеть этот цикл “случаются плохие новости, кто-то терпит неудачу, спекуляции изобилуют
последствиями будущих банкротств, самореализующиеся пророчества проявляют следующую волну”. 

Потому что, как бы нам ни нравились монеты, крипторынок пострадает от негативных катализаторов, и если поставщики инфраструктуры (такие как кредиторы и биржи), в частности, не будут иметь строгие методы управления рисками, мы снова и снова окажемся в тупике спирали банкротств.

Ничто из того, что произошло в 2022 году, не было криптоспецифичным явлением. В 2008 году у традиционных финансовых рынков был свой собственный вопрос “есть ли в этой отрасли вообще риск-менеджеры?”, и прямым результатом стал закон Додд-Франка.

Регулирование в криптографии, чтобы предотвратить еще один FTX, скорее всего, грядет, и мы не должны этого бояться; вместо этого мы должны стремиться работать с регулирующими органами, чтобы установить ответственные ограничения для отрасли.

2022 год был прямым результатом 2021 года. Резкое ралли в прошлом году имело непреднамеренные последствия награждения самых агрессивных любителей риска самым большим балансом и самым большим пузырем активов.

Рынок относился к некоторым людям так, как будто они были спасителями, хотя на самом деле они были просто безответственными лонгистами с плечами. 2023 год станет прямым результатом 2022 года, поэтому мы ожидаем увидеть более осторожный подход к риску, и в Cumberland надеются помочь построить более устойчивый рынок.

3 Новые повествования на 2023 год

В 2023 году в нескольких ключевых областях будет и дальше происходить развитие, которое может привести к значительному прогрессу в ближайшие 6-24 месяца. 

NFT подчеркнули силу цифрового владения и продемонстрировали важный вариант использования возможностей технологии блокчейн, тем не менее, до сих пор они в основном ограничивались художественным пространством.

NFT выйдет за рамки этого и станет универсальным методом токенизации IP. Возможность здесь существенная: на данный момент на балансах корпораций находится ~ $80T нематериальных активов.

Одним из недавних громких партнерских отношений является сотрудничество между Starbucks и Polygon для создания NFT для клиентов Starbucks.  Аналогичным образом, Nike (возможно, один из крупнейших маркетинговых операторов в мире) вложила сюда значительные средства, работая с известными дизайнерами, например, над NFT и физической обувью.

Web3 начинает набирать обороты 

После семи лет и нескольких попыток мы все еще не увидели значимого продвижения в проектах, нацеленных на "реальную
полезность" технологии блокчейн. Почему? Потому что чрезвычайно сложно разрушить существующие монополии Web2 в
уже сложившиеся вертикали. Это еще более сложно сделать, когда внедрение означает инвестирование в технологии и
операционные изменения для множества заинтересованных сторон с разными приоритетами. Теперь попробуйте сделать это с помощью проекта, управляемого децентрализованным управлением.

Реальность такова, что для создания и начального развития подобных проектов требуется время, а до серьезного внедрения пользователями, вероятно, еще 2-5 лет.

Реальный Web3 - это, по сути, приложение-убийца для внедрения в реальный мир криптографии:

Децентрализованная платформа не имеет посредников, взимающих мзду - вся маржа достается держателям токенов или пользователям /производителям.
Web3 высокоавтоматизированы (низкая фиксированная стоимость) и используют открытый исходный код и общедоступную инфраструктуру, при этом расходы на инфраструктуру (gas) в основном ложатся на плечи пользователей.
Использование токеномики для согласования стимулов позволяет платформам стартовать, не требуя огромных первоначальных затрат денежных средств и, следовательно, не полагаясь на венчурных капиталистов, что ускоряет инновации и снижает барьеры для создания нового бизнеса.
По мере того как пользователи и производители накапливают токены, они становятся гораздо более лояльными и вовлеченными в мышление и деятельность как заинтересованный участник. Это значительно повышает долгосрочную устойчивость бизнеса и формирует чувство общности, которое бренды признают создающим значительные возможности.

В мире насчитывается ~ 3 миллиарда геймеров, из которых около 200 миллионов являются увлеченными. Общий адресуемый рынок (“TAM”) составляет около 200-300 миллиардов долларов, однако эти пользователи обычно не владеют игровыми предметами и практически не контролируют эти игровые экосистемы. Наиболее очевидным применением для игровых студий является минт NFT с крипто-нативным партнером, а затем продавать их через игру игрокам. Эти NFT можно было купить или продать в игре или на платформах, таких как OpenSea. На создание игры triple A (блокбастер высочайшего качества) уходит около 2-3 лет, что, по крайней мере, частично объясняет, почему мы до сих пор не увидели игру Web3, которая стала бы звездой, а вместо этого в основном видели продукты, основанные на механике "играй, чтобы заработать". 

Массовое внедрение произойдет, как только начнут появляться по-настоящему популярные игры, скорее всего, в 2023/4 году.

4 Нахождение опоры на частных рынках

Главной темой венчурных рынков второй половины 2022 года: раунды должны быть меньше в $ выражении, содержать продуманные дорожные карты, состоящие из достижимых краткосрочных этапов, предназначенных для подтверждения или фальсификации теорий о соответствии продукта рынку, являются наиболее привлекательными и оправданными для опытных инвесторов. 

С этой целью мы ожидаем увидеть больше следующего в 2023 году:
1. Небольшие раунды: деньги для проектов должны быть использованы для агрессивных, краткосрочных этапов, специально выбранных для быстрого подтверждения соответствия продукта рынку и демонстрации возможностей создания проекта небольшими, проворными, сплоченными командами-основателей.
2. Построение стратегического плана: инвесторы на ранних стадиях не должны быть молчаливыми партнерами, особенно если у них есть опыт в подобных компаниях, в которые они инвестируют.
3. Более продуманные и адаптированные стратегии вестинга, анлокинга и распределения токенов – с повышенной прозрачностью в отношении их влияния на экосистему проекта.

Качество инвесторов станет еще одним конкурентным преимуществом для команд-основателей в предстоящем рыночном цикле.

Следующие проекты могут получить большее внимание инвесторов:

1. Кредиты и деривативы: новые проекты, использующие динамические системы управления рисками, своевременные ликвидации с помощью ликвидаторов, повышенные требования к обеспечению, сложные (перекрестные) маржинальные и устойчивые к несанкционированному манипулированию оракулов ценообразование.

2. Биржи: Стартапы, экспериментирующие с архитектурой биржи и устраняющие риски, присущие консолидированному хранению, клирингу и сопоставлению активов клиентов.

3. Улучшенный инструментарий разработчика: более мощные абстракции на уровне языка, улучшенная интеграция с IDE, оптимизация компиляторов и улучшенная стабильность выполнения - все это способствует более плавной и последовательной доставке надежного программного обеспечения.

В 2023 году основатели и инвесторы смогут лучше использовать возможности для восстановления доверия, компетентности и идеала, которые привели так много людей на крипторынок в первую очередь.

5 Биржа как торговая площадка (и ничего больше)

В традиционных финансах биржи - это скучный бизнес. Скорее всего, очень немногие люди, читающие это, могут назвать генеральных директоров NASDAQ или CME. 

Биржи, созданные правильно, - это торговые площадки; они устанавливают правила, разрабатывают производные
продукты, предоставляют место проведения торгов и берут небольшую плату за свои хлопоты. 

В крипте это не так. Почти с момента зарождения отрасли централизованная криптобиржа была в центре внимания. Решения, принимаемые биржами, оказывают огромное влияние на рынок на регулярной основе. Основатели - это имена нарицательные, известные по их инициалам, с миллионами подписчиков в Twitter. Значительный процент всей отрасли хранит средства на биржах.

Есть причина, по которой индустрия уделяет так много внимания криптобиржам. Криптобиржи - это не просто
биржи.

В отличие от Tradifi, где биржа представляет собой довольно простую торговую площадку, криптобиржи превратились в полноценные универсальные продукты. 

Биржи играют роль хранителя, расчетного центра, кредитора и даже трейдера. 

Они могут предложить такое полное покрытие надобностей клиента, потому что инфраструктура в этом пространстве все еще находится в стадии становления, а биржи обладают единственным активом, от которого зависит любой бизнес: клиентской базой.

Результаты такого типа вертикальной интеграции варьируются от слегка положительных до катастрофических. В лучшем случае
сценарий, это просто приводит к универсальному пользовательскому интерфейсу. но маловероятно, что какая-то одна организация является первоклассной в каждом из многочисленных подразделений, в которых они участвуют. Таким образом, когда клиент использует биржу для каждой услуги, которая ему требуется, вероятно, есть части предложения, которые не являются лучшими в своем классе..

Худший сценарий - это тот, когда биржа совокупляется со собственной торговой венчурной компанией, которая получает доступ к информации о клиентах: позициям, стоп-уровням, балансам. 

Абсолютный наихудший сценарий даже не нужно называть. Это просто случилось. Более миллиона кредиторов FTX, среди которых есть профессиональные инвесторы, только что на собственном опыте убедились в опасности использования биржевого кошелька в качестве хранителя активов.

С катастрофическим крахом FTX ожидания быстро меняются. 

Отдел внебиржевых операций Cumberland всегда видит наибольший объем, когда возникают проблемы с биржами, и в течение 30 дней после краха FTX наблюдалось больше поступающих заявок больше, чем в любой другой месяц с начала года. Возможность появления плохих игроков на биржевом уровне стала очень реальной, очень быстро, и теперь кажется чрезвычайно вероятным, что рынок отойдет от вертикальной интеграции бирж и перейдет к модели, напоминающей рынки Tradifi FX.

В этой модели большая часть активов и капитала не будет размещаться на централизованных биржах. Вместо этого цифровые активы будут находиться в бесчисленных хранилищах по всему миру, а функции хранения, кредитования, расчетов, клиринга и (большинство важно) ликвидность будет предлагаться множеством промежуточных узлов и поставщиков в взаимосвязанной, но не зависящей от них сети. Внебиржевая торговля является источником жизненной силы спотовой валютной ликвидности и в будущем станет только более важной для криптовалют; в конце концов, валюты являются активами на предъявителя, как и криптография. 

Ликвидность будет накапливаться на внебиржевых узлах, при этом биржи будут наращивать ликвидность и в основном обслуживать розничную клиентуру.

В 2023 году мы ожидаем увидеть появление множества регулируемых организаций, которые станут заслуживающими доверия поставщиками для различных рыночных услуг. Каждая из них займет свою нишу и будет сотрудничать с сетью других поставщиков, чтобы предложить конечным пользователям консолидированный пакет услуг с полным спектром услуг, подобно тому, как тысячи банков по всему миру в настоящее время объединяют внебиржевую валютную ликвидность в свои механизмы расчетов и предлагают ее клиентам, наряду с различными вариантами кредитного плеча, хранения, и т.д. Многие из этих ниш, на самом деле, скорее всего, будут заполнены поставщиками услуг Tradifi, пробивающимися в это пространство.

6 Формируем следующую волну инноваций DeFi вместе с Cumberland Labs

Природные пожары, хотя и являются катастрофическими на поверхности, служат фундаментальной цели для соответствующих
экосистем. Они высвобождают ценные питательные вещества в подстилке лесной подстилки и открывают навесы для солнечного света,стимулируя новый рост и убирая излишки гниющей растительности, чтобы освободить место для новой жизни.

Медвежьи рынки, которые мы в настоящее время наблюдаем на крипторынках, удовлетворяют аналогичную потребность: устранять тупик и излишества (иногда впечатляющие), которые характеризуют предшествующие пузыри бычьего рынка, освобождая место для новых ростков инноваций, которые прорастают среди разрушения.

Часть внимания команды Cumberland Labs к ультраранней стадии развития блокчейн-продуктов и бизнеса включает в себя оценку того, что будет популярным после такого взрывоопасного 2022 года.

Ключевым компонентом роста отрасли станет следующая волна инноваций в DeFi. Вопреки, казалось бы, широко распространенному мнению, DeFi стала основополагающим компонентом отрасли гораздо раньше, чем DeFi летом 2020 года. 

Задолго до запуска основной сети Ethereum в 2015 году заработала децентрализованная биржа Bitshares, которая сама по себе послужила источником вдохновения для протокола Rune Christensen "Maker".

Заметные неблагоприятные события, определившие 2022 год – коллапс Луны, банкротство Celsius, 3AC и, в частности, FTX – фундаментально сформируют следующую волну инноваций DeFi.

Во-первых, “доверие”, которое было ошибочно оказано частным лицам и компаниям, работающим в CeFi, будет заменено черно-белой “ненадежной” природой блокчейна с открытым исходным кодом. В течение всего года DeFi преуспевала на фоне серьезной турбулентности рынка и работала в обычном режиме. Сразу после краха FTX мы услышали более громкие призывы к централизованным биржам повысить прозрачность с точки зрения подтверждения резервов, по общему признанию, это грубая мера для определения прозрачности баланса на уровне аудита; мы ожидаем, что отрасль продолжит требовать большего.

Для отрасли, якобы построенной на прозрачности и доверии, которые обеспечивает блокчейн, больше не будет приемлемо напрямую не внедрять эти принципы в свой собственный бизнес.

Второе место после доверия - это “конфиденциальность”. Полностью открытые блокчейны никогда не станут основой, на которой DeFi сможет стать мейнстримом. Если вы не хотите, чтобы ваш существующий банковский счет, инвестиции и транзакции находились в общедоступной базе данных прямо сейчас, тогда почему вы принимаете это в криптографии? Исторические технические ограничения - единственная причина, по которой такие технологии, как zero knowledge, еще не получили широкого распространения. Но за последние два года произошел огромный прогресс в возможностях, и мы ожидаем, что конфиденциальность будет основополагающей в инновациях DeFi в ближайшей и среднесрочной перспективе.

Продолжим наблюдать, как компании и протоколы расширяются, сосредоточившись на одном фрагменте стека DeFi
вместо того, чтобы пытаться предоставить решение с полным стеком, с возможностью компоновки в качестве обязательного условия.

DeFi, построенный с опорой на устоявшиеся институциональные и нормативные рамки, которые используют доверие, конфиденциальность и гибридный подход, будет легче находить капитал и, в конечном счете, соответствие продукта рынку.

Медвежьи рынки облегчают нашу работу как инкубатора и распределителя капитала. Основать компанию и получить финансирование гораздо сложнее для предпринимателей в этой среде. Прилив бычьего рынка на поздней стадии не поднимет вашу лодку. Основателям нужны очевидная выдержка и решительность, не говоря уже о гораздо более привлекательном продукте или бизнес-идее сегодня, по сравнению с 12 или 18 месяцами назад. Аналогичным образом, существенное сокращение численности персонала, охватывающее весь технологический сектор, а также блокчейн-индустрия означают, что, хотя капитала все меньше, технических талантов больше.

Этот лесной пожар на крипторынке сжег маржинальный капитал маргинального основателя с маргинальной бизнес-идеей.
Сейчас самое время для создания сильнейших основателей, и мы будем рядом с ними.

7 Важность доверия

В оригинальной whitepaper Сатоши слово “Доверие” появилось 13 раз всего на восьми страницах.

Доверие, или, точнее, способность обходиться без доверия, было основным источником вдохновения для разработчиков с самого начала криптоэксперимента. Хотя построение мира, который не требует доверенных посредников, остается конечной
целью для крипто-максималистов, реальность диктует, что гибридная форма этого видения все еще требуется для того, чтобы привлечь более широкое внедрение технологии.

Если мы и извлекли один урок в 2022 году, так это то, что доверие может быть разрушено в одно мгновение. Вот почему в Cumberland так ревностно защищаем доверие, которое завоевали с контрагентами и партнерами в отрасли. Много говорилось и
писалось об опасностях вертикального размещения, и мы, как фирма, считаем, что наше решение сосредоточиться только на одном аспекте этой вертикали – предоставлении ликвидности – сослужило хорошую службу нашим контрагентам.

От LUNA до 3AC и FTX стрессы и неопределенность в криптографии остаются на некомфортных уровнях. Список неудачных
бизнесов продолжает расти, биржи по всему миру изо всех сил пытаются предоставить достоверные доказательства наличия резервов, а инвесторы изо всех сил пытаются найти направление на рынке, готовом к очередному падению цен. В этих условиях
сохранение капитала стало целью, и знание того, с кем вы имеете дело и какой риск это представляет для вашего бизнеса, стало главным приоритетом.